12月18日中午，万科第一大股东之争再次推向高潮：深交所在下午1点开市前，突然发布这样一份公告：
因万科企业股份有限公司正在筹划股份发行，用于重大资产重组及收购资产，根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，经公司申请，该公司股票（证券简称：万科Ａ，证券代码：000002）自2015年12月18日下午13：00起停牌，待公司刊登相关公告后复牌。
如果说王石昨天的内部讲话，更多是打的人情牌，今天中午这招可谓实质的动作，这样一来，故事就好看了。
这起码阻止了宝能进一步增持计划，也为万科现有管理层出去找钱赢得了充分的时间，万科管理层就变得更加主动了。定向增发，给谁不给谁，董事会具有很大决定权。有人猜测，增发对象或是华润或王石其他友军。但是总之，通过注入资产方式，王石阵营的控股权将大大增加。
而且，也是最最重要的，定向增发的价格，会远远低于目前市场价。相比之下，宝能系，使用很高成本，并且加了杠杆的资金，在市场上通过高价购买方式。而且股票一停牌，买的资格都没有了。“如果万科半年都不复牌，不知道他们能不能扛得住？”
那么接下来，股东大会的决战，就看王石怎样释放过去多年积累的人品了。
1.血性万科：为中小股东而战
21世纪经济报道获悉，万科董事会主席王石12月17日在北京万科与北京员工内部座谈，首次谈到了他和管理层对近日宝能系举牌成为万科大股东的看法。
王石提到，在宝能系增持到10%的时候，他见过姚老板（宝能系实际控制人姚振华）一次，在冯仑的办公室谈了四个小时，从晚上10点到凌晨2点。王石表达了两层意思：一是给对方充分的尊重；第二，以前没有见过姚，也想领教一下新大股东的风采。
姚振华当时表示，他成了大股东之后，王石还是旗手，还是这面旗帜，要维护的。但是王石明确表态：不欢迎宝能系成为大股东。不欢迎的理由很简单：（宝能的）信用不够。
王石称，万科是上市公司，一旦上市，谁是万科的股东，万科是不可能一一选择的，但谁是万科的第一大股东，万科是应该去引导的，不应该不闻不问。“因为我们要对中小股东负责，万科股权分散，我们这么多年，就是靠制度、团队。中小股东这么多年跟着万科，也是看重这个制度和团队。宝能系可以通过大举借债，强买成第一大股东，甚至私有化。但这可能毁掉万科最值钱的东西。万科最值钱的是什么？就是万科品牌的信用。”
王石表示，万科的账面资产当然很重要，但万科最大的资产是无形资产，是公司品牌的信用。一旦宝能系控股，大的投资公司、大的金融机构以及商业评级机构就会对万科的信用评级重新调整。
公开信息显示，最近几年国际机构给万科的评级是给全世界地产公司中最高的，这意味着万科的融资成本非常低，之前的公司债低至4%以内。一旦宝能系进来，这个大股东的背景就可能影响万科的评级。
“什么时候你的信用赶上万科了，什么时候我就欢迎你做大股东”。王石对姚振华说，以现在宝能的能力来管控整个万科，是根本不够的。
王石和郁亮对宝能系购买万科股份的资金进行了质疑。王石认为，宝能系购买万科的第一份钱来自万能险，就是短期债务。万科股票可以随买随卖，但是一旦超过5%，就不是短期投资了，而是长期股权投资。短债长投，这个风险是非常大的。宝能系之后还层层借钱，循环杠杆，没有退路。一直这样滚雪球滚下去，就像美国上世纪80年代的垃圾债券、杠杆收购，一旦撑不下去，后果不堪设想，1990年美国有接近60家寿险公司破产。
附：王石主席在北京万科的谈话（内部讲话稿）
【时间】2015年12月17日
【地点】北京万科会议室
大家好，今天我谈一下公司大股东更换的背景、大股东现在的姿态、我和郁亮以及管理层的一些看法。说起来也很简单，宝能系增持到10%的时候，我见过姚老板一次，在冯仑的办公室谈了四个小时，从晚上10点到凌晨2点。两层意思：一是给对方充分的尊重；第二，我以前没有见过他，也想领教一下新大股东的风采。他还是挺健谈，有点收不住嘴。主要谈了他的发家史，也谈了对王石的一分欣赏。言外之意是，我成了大股东之后，你王石还是旗手，还是这面旗帜，要维护的。
我今天想谈的，并不是他说了什么，而是那天我说了什么。当时我的主要意思是，在那个时间点上选择万科的股票、增持万科的股票是万科的荣幸，但是你想成为第一大股东，我是不欢迎的。他没有料到我是这么一个态度。
不欢迎的理由很简单：你的信用不够。万科是上市公司，一旦上市，谁是万科的股东，万科是不可能一一选择的，但谁是万科的第一大股东，万科是应该去引导的，不应该不闻不问。因为我们要对中小股东负责，万科股权分散，我们这么多年，就是靠制度、团队。中小股东这么多年跟着万科，也是看重这个制度和团队。宝能系可以通过大举借债，强买成第一大股东，甚至私有化。但这可能毁掉万科最值钱的东西。万科最值钱的是什么？就是万科品牌的信用。
实际上，在宝能系增持到5%之后，我曾经在微信发过：“深圳企业，彼此知根知底”。什么意思呢？一层意思当然是我们都是深圳企业；第二层意思是知根知底。万科在深圳有个浪骑项目，当年为了迎接大运会，旁边建了一个新的海上运动中心，赛后没有运营方，万科想接手运营，最后拍卖这个中心的时候，没想到宝能以高于底价10倍的价格买下，这种冒险精神，实在是不可理解。这个海上运动中心现在处于基本闲置状态。另外我比较了解的是宝能入股深业物流的过程，他们进入这家公司是2003年，一直控股到40%多，2006年进行分拆，分拆的结果是他们拿到深业物流品牌的使用权，“一进、一拆、一分”，这就是他们的发家史。
所以我说不欢迎他。万科的账面资产当然很重要，但万科最大的资产是无形资产，是我们品牌的信用。一旦宝能系控股，大的投资公司、大的金融机构以及商业评级机构就会对万科的信用评级重新调整。我们知道，最近几年国际机构给万科的评级是给全世界地产公司中最高的，这意味着我们的融资成本非常低，一旦宝能系进来，这个大股东的背景就可能影响万科的评级。我记得当时是这样说的：你现在还没到能当万科第一大股东的程度，虽然英雄不问出处，未来没准也可以当，但你宝能首先要逐步建立起整个系统的信用体系，万科也是从很小的公司一步步走到今天的。什么时候你的信用赶上万科了，什么时候我就欢迎你做大股东。去年宝能地产整个房地产交易额几十亿，其中一部分还是关联交易，你通过这种水平的系统，来管控整个万科，能力是根本不够的。
还有一个关键的问题：宝能系购买万科的钱从哪里来的？他们购买万科的第一份钱来自万能险，我认为就是短期债务。万科股票当然可以随买随卖，但是一旦超过5%公布的时候，就不是短期投资了，而是长期股权投资。短债长投，这个风险是非常大的。你说这样的股东，我如何欢迎他？现在的局面更疯狂，尤其到了20%之后，拉了几个涨停板之后还在买。我和郁亮的态度，在他增持到10%的时候就一致明确了，现在更加明确。他们层层借钱，循环杠杆，没有退路。一直这样滚雪球滚下去，就像美国上世纪80年代的垃圾债券、杠杆收购，一旦撑不下去，后果不堪设想，1990年美国有接近60家寿险公司破产。
尤其万科这么大的体量，连续两三个涨停板往上硬推，就是在玩赌的游戏，就会没有退路。你不给自己留退路是你的选择，但万科很在乎自己的品牌。所以我说，我不接受你，我个人来讲不接受你。万科的管理团队不欢迎你这样的人当我们的大股东。
在那次交流中也谈到华润。他说你怎么能保证华润一直做第一大股东呢？我说当然我没有办法保证。他说既然这样，你为什么接受华润不接受我们，就是因为你不愿意接受我们的管理？我们也可以像华润这样做，信任你王石培养的团队，不插手。我说你错了，你们对万科根本不了解，你们对华润更不了解。
第一，华润做大股东的时候，在公司的治理结构上，扮演非常重要的角色。一个董事会，很重要的就是如何代表全体股东，尤其中小股东的利益。其中，独董的作用非常重要。我们看看万科的董事会，我们知道现在港交所的行政总裁是谁吗？（有人答：李小加）对，他是万科董事会的前独立董事，因为被聘为港交所的行政总裁，不得不辞去万科的独立董事，李小加这样分量的独董，就是华润推荐的。再比如说陈茂波，香港会计师公会会长，后来也被聘请到了香港特区政府，属于行业上的翘楚，信用非常非常好，这样的独董全部是华润聘请或者他们推荐后选举出的，在万科的董事会中扮演着非常重要的角色。大律师、会计师，专业人士以及社会上的知名人士，在万科的组织建设上，在万科的整个管理架构上，在监督机构上，起到至关重要的作用。他们是华润推荐的，但是他们和华润没有任何关系，也不代表华润的利益。华润推荐他们，就是对整个公司负责，对全体股东负责，对中小股东负责的一个态度。
第二，华润作为国际化的公司，与万科的业务板块互相交流，互相借鉴。华润的信用不低于万科，能力不低于万科。华润在万科的发展当中，无论是在万科股权结构的稳定、业务管理还是国际化都扮演着重要的角色。
我们万科的团队和员工如果关注这件事情，担心影响到我们正常的经营、正常的业务，那应该怎么做？作为董事长，我需要说几句。
我们的信誉靠什么维持的？就是靠我们的团队，靠我们的四万员工。我们为客户、为社会上各方面利益相关者提供产品服务，我们不是十全十美，还有提升的空间，我们应该把股权上的变化当做对我们的鞭策，我们把我们的事情做到更好。作为你们的董事长，我在乎的就是由我们四万个员工努力往前做的万科向心力。
万科不仅仅提供产品和服务，也是一支推动社会积极健康的力量，荣誉和品牌的力量，诚信的力量。退一万步讲，即使你把万科私有化了，那又怎么样？无论什么情况，我们珍惜的东西一定要非常清楚，我们要对客户负责，我们要对民众负责，我们要对社会负责。我们需要对我们已经销售的物业负责，我们也需要对已经形成品牌的上下供应链负责，对绿色建筑的承诺也需要负责，围绕着城市配套服务商的定位，在核心业务之外，拓展物业服务、社区商业、养老、教育、物流等新业务，在中国继续牵头搞住宅产业化。我们提倡的健康丰盛人生，我们对人的关心，对人的尊重，一定会继续建设下去。这是我们坚守的东西。我们绝对不能说：你当你的大股东，你去玩吧，我们不理你了。我们不能丢下那些信任我们的人，自己一走了之。
现在是万科最好的时代，以郁亮为总裁的管理团队主力已经是60后、70后了，团队越来越年轻化，过去这些年的业绩领先同行，当然，面对万亿大万科的愿景，这才是开始。所以，大家不要说他们买到了20%我们怎么办，我们就是要把自己的工作做好，万科最宝贵的财富是这批人，我们需要证明这一点。
我们的品牌信誉已经建立起来了，只要中国改革开放不变，只要中国的转型不变，只要万科的价值观不变，我们就应该充满信心。
这是我想讲的。大家有什么问题？
【现场问答】
余：最近从一些金融机构合作伙伴了解到，他们对大股东变更也很关心，这几天谈融资的时候，个别金融机构态度已经有微妙变化。
王石：一定会受影响。但是，这个时候我们要有信心，想清楚自己要怎么做。董事长的态度非常明确，原来大家都在等着，今天我就已经表态了。我在任何场合都是这个态度。你可以非常明确地说我们坚持什么，我们做什么，信用是我们企业的生命，你要损害这个信用是不行的，你这个问题非常好。我们现在看到一种什么现象呢？突然冒起来的人物，大家根本不知道是谁，名不见经传的突然就爆发起来，迅速地成长，而且很明显地有富贵险中求、走钢丝的这种行为，这种靠杠杆搞来的资金，非常疯狂，我们的社会要欢迎这种行为吗？我们的社会准备好承受它带来的后果了吗？所以我对深交所的“九问”感到欣慰。
张：现在万科上下四万名员工、我们的客户、合作伙伴、此前的大股东、中小股以及一些政府领导和媒体想知道此刻万科的信念是什么？我们在这时候发出我们的心声、获得更大力量的时候有什么考虑？宝能从它的历史记录和手法来看，就是一个“野蛮人”。
王石：现在说“野蛮人”是客气的，“野蛮人”不是贬义词，它可能有违背游戏规则、不择手段的意思，但听起来也很孔武有力。所以重要的不是野蛮人还是文明人，而是你守不守规则。
万科曾经是一家小公司，从多元化到专业化再到城市配套服务商，一路发展起来。我们也有野蛮生长的那个阶段，但是我们洁身自好，坚持绝对的底线游戏，无论任何情况，万科的品牌都对客户、对社会负责，我们不能因为现在某些人孔武有力再加上不择手段，看上去来势汹汹，就影响我们的信念，影响我们的做法。
我们的力量是什么？我们需要害怕吗？我们当然不害怕。是，现在这个时候资本有非常大的发言权，但是要知道知识是你的，智慧是你的，无形的资产是你的，只要这些东西还在，就一定会有资本支持你。
我不欢迎某个大股东。我能这样说话，你觉得我是虚张声势，还是有底气的？我说我就有资格，就算你是第一大股东，甚至你私有化，你拿走了“万科”这两个字，那又怎么样呢？万科品牌不是这两个字，而是长年累月积累起来的客户信任。可口可乐什么都没有，只要用可口可乐这个品牌就可以借到钱，可以建工厂，可口可乐依然好卖，这是最根本的信心。我们同样应该有这个信心。
赵：万科内部一直在谈自己的缺点，股东变化以后会有什么影响？
王石：万科2014年是三十周年，我曾经说过这个时候是万科的最佳状态。什么是最佳状态？你的经营业绩、品牌价值、行业地位和社会影响都处于历史高峰；再者，处在最佳状态可以重新出发，更上一层楼，这是我在万科三十年时做的总结。今年马上要过去了，行业的形势相当不明朗，有些同行遇到一定的困难，也有一些企业做得不错，而万科的整体业绩又上升了，对于万科来讲，明年会更好，很多产品已经预售出去，还没有结算。
不错，万科有很多的缺点，但从另一个角度看，说明我们有很多改善的空间，还有很多潜能可挖。虽然股权变化会有一定影响，但我们还是要往前推进。你的问题非常好，无论结果怎么样，对万科都是一个积极的刺激和考验，我们在这个过程中不但要坚守岗位，还要做得更好，加速转型，也就是从制造向技术、从销售向服务的转型。
杨：昨天晚上我给女儿读书，一本叫《和干伯伯一起游船》，讲一个伦敦的老伯伯带着孩子游船一起上岸的故事；第二本书是《爷爷总有办法》，现在不管北京的媒体还是自媒体，主流观点就是宝能系大举借债、违规强买，对此我们有哪些应对方法？王石：他们增持到30%以后，可能会要求召开临时股东大会，另外还可能在社会上散布我和郁亮不和的谣言，或者用其他方式分化瓦解万科管理层和员工，这些手段都是无用功。这里强调一点：我和郁亮面对当前所有问题的立场是完全一致的。
现在宝能系一味倚靠资本的力量，但是社会已经到了依靠知识、依靠信用的时代。一旦你影响到万科品牌的信用，影响到万科的客户，影响到万科上下游产业链，这个时候只能说对不起，我们要为万科的信用、为万科这个品牌而战，为中小股东而战。
今天在这里讲，就是表明立场，我们不会受到资本的胁迫，中小股东就是我们的大股东。现在资本来势凶猛，但中小股东会站在我们这边，客户会站在我们这边，要求透明、规范、守法的社会秩序会站在我们这边。
2.毒丸难抛 反击“宝能系”王石明面上还有哪些牌？
试图以高杠杆资金撬动世界最大房地产公司的宝能系，遇到了万科真正的反击。
12月17日，一篇王石在万科内部的讲话稿流传出来，王石以“不欢迎”三个字，鲜明表达自身态度。晚间，宝能系旗下前海人寿对腾讯财经《棱镜》表示，对王石的讲话“不予回应”。
动用7个资管计划、1：2高杠杆配资，宝能系来势汹汹，旗下公司钜盛华以自有资金32.17亿元撬动96.52亿元资金，揽下万科4.97%股份，重回万科第一大股东宝座。随后，钜盛华继续增持，截至12月16日，其与一致行动人前海人寿共计持有万科22.45%的股权。
双方交锋并未在明面展开，但在众多观察人士看来，这场战役才刚刚打响。
万科面临的多个选择之中，寄望华润继续增持抢回最大股东几无可能，被看客认为最可能采用的“毒丸计划”实际上也并不现实，而王石也不会选择“焦土政策”。最关键的战役，将是董事会席位的争夺：万科能否借助中小股东的帮助，成功狙击宝能进入董事会？
与21年前万科所经历的君万之争相同的是，王石已经高调迎战，他的底气来自于万科众多中小股东。但存疑的是，这一次，众多中小股东是否还会选择站在他这一边？
A计划：寄望华润——几无可能
在失去万科最大股东地位之后，华润集团对于媒体询问的官方口径，一直是对系列股权变更事宜“不予置评”。
此前，8月份宝能系首次超越华润时，后者斥资约5亿元，连续两日买入万科近4000万股，增持万科股份至15.29%，重回第一大大股东位置。接近华润的人士对《棱镜》指出，华润当时的行动，是因应万科的主动请求。
然而，在宝能系持续大举增持之后，华润再次施以援手的可能性已经大大减少。前述接近华润的人士分析，宝能系与安邦新一轮的举牌，“用的都是投保人的钱，”实业公司无法相比。因此，“华润再参与万科（股东争夺）基本不可能了。”
按照华润上次的出手，数亿增持行动仅增加0.5%股权，方实现超过宝能系0.25%；目前，华润离宝能系的持股比例的距离已经达到7.5个百分点。
此外，华润身为央企，决策链条本就很长，再加上宋林案的影响，已经无法被万科王石指望了。
B计划：“毒丸计划”——难以抛出
兵临城下，“毒丸计划”似乎成为救命稻草。
但“毒丸计划”只是众看客心中的理想化武器。实际上，在宝能系步步紧逼控股权达到22.45%之际，按照现有章程，毒丸计划很难抛出。
一位上市公司法务人士对《棱镜》表示，根据现有的法律规定，如若要实施毒丸计划，万科需要在董事会层面审议通过修改现有公司章程的议案，再提交至股东大会进行审议。但鉴于宝能系已经位居第一位大股东，持股22.45%的比例，远超第二大股东华润15.29%的持股比例，因此这一计划即便在董事会上抛出，在股东大会层面上通过的胜算并不大。
这位法务人士表示，由于国内与香港均未推出同股不同权，因此类似于“牛卡计划”等以AB股表决权的计划亦难以推出。
不过，中国资本市场可通过可转换公司债券、非公开增发等方式来运作，推出类“毒丸计划”。然而，这都需要证监会审批，审批流程至少需要两个月，存在很大不确定性，很可能“远水解不了近渴”。此外，增发海需要经过股东大会，很可能被最大股东宝能投票否决。
C计划：“焦土政策”——两败俱伤
在宝能系的多番巨幅增持下，万科股价已连创新高。但由于宝能系资金均通过杠杆方式获得，因此市场认为，万科可通过做低股价，将爆仓压力抛给宝能系，迫使对方后退。
“给王石支个招：如果时间上无法食毒丸，就只能焦土了。趁着董事会还没改选，将万科的业务全线放缓，低价出售所有资产，将万科的股价随业绩大幅下挫，让宝能系爆仓，他们必然撤退。”
但多位受访人士并不认同此方式。华南一位资深券商人士对《棱镜》表示，首先这不符合万科众多中小股东利益，“在这种关节眼上，中小股东是万科最应该重视和团结的群体”。此外，做低股价并不一定会逼退来势汹汹的宝能系，反而会在成本上送给他们增持的机会。
一位深圳当地券商地产分析师亦对《棱镜》表示，以王石的个性和骄傲感，“不会通过这种自损八千的方式，为万科脸上抹黑”。
D计划：狙击董事会——中小股东成关键
但万科并非山穷水尽无路可走。前述华南资深券商人士对《棱镜》分析称，目前王石在狙击“野蛮人”入侵一役上，最重要的是要争取中小股东的支持，以获得他们的投票权，避免宝能系进入万科董事会。
王石对这一招式并不陌生。早在1994年，股权分散的万科在狙击君万时，争取到了众多中小股东的投票权，从而保住了万科的护城河。
在12月17日王石的内部讲话中，王石称“中小股东就是我们的大股东，现在资本来势凶猛，但中小股东会站在我们这边，客户会站在我们这边，要求透明、规范、守法的社会秩序会站在我们这边。”
这预示着王石已将希望寄托在众多中小股东身上。《棱镜》查阅数据发现，万科原大股东华润股份持股比例15.29%，与万科管理层关系密切的刘元生持股比例1.21%，以及万科盈安合伙持有的4.14%，三者合计达20.64%，与宝能系22.45%的现有持股比例仅差1.81%，这一差距并不大。
根据万科2014年6月颁布的新《公司章程》第57条，其对于“控股股东”给出四种定义，即相关方单独或者与他人一致行动时，可以选出半数以上的董事；或相关方单独或者与他人一致行动时，可以行使公司30%以上（含30%）的表决权或者可以控制公司的30%以上（含30%）表决权的行使；或相关方单独或者与他人一致行动时，持有公司发行在外30%以上（含30%）的股份；或者相关方单独或者与他人一致行动时，以其他方式在事实上控制公司。
根据万科的如上规定，双方的交锋将在宝能系持股比例突破30%后正式拉开。前述券商人士表示，以万科分散的股权架构来说，真正的决策权力紧紧攥在董事会手中，因此这场交锋势必以掌控董事会为中心。“只要万科能够争取足够多的投票权支持，将宝能系排斥在董事会之外，宝能系身为第一大股东，但有名无分。”
历史是否会重演？中小股东的立场，将决定这场战役的结局。
3.宝能系千亿地产蓝图资金通道：银信保融资262亿
在房地产呈现低迷之态时，大筑房地产版图的宝能系逆势爆发，不仅频频拿地，而且放出豪言称“将用5年时间投资1200亿元，至2018年开发建设40座创新型购物中心，全部自持经营”。
资金从何而来？
深圳一位接触过宝能集团的银行人士告诉21世纪经济报道记者，“去年去宝能集团了解情况，当时宝能宣传将建设二三十个项目，保守估计假如每个项目投入20亿元，总计投入就高达500亿元，另外看其以往的项目，除了太古城比较赚钱外，其余的项目一般，放贷的风险太大，当时愣是没敢放贷。”
但是给宝能放贷的银行不在少数。记者独家获得的宝能系信贷情况显示，宝能系旗下公司仅仅在深圳地区的银行贷款合计就有约120亿元，这还不包括一些关联隐蔽企业的贷款。
除了银行贷款，信托渠道以及关联企业前海人寿都是宝能系实现资金融通的主要渠道。可查的4家信托公司和1家资产管理公司为宝能系发行了合计94亿元的信托产品。
而宝能系关联公司前海人寿通过受让宝能系地产项目及直接投资等方式，在地产上的投入合计也达到了48亿元。
上述三项合计，宝能系为了构建其地产版图，通过银、信、保三类金融机构合计融资已经达到262亿元。
宝能的地产版图
起步于物流的宝能系涉足地产最早可追溯至1998年，当时的标志项目是福田中港城。其后的几年里，宝能先后进入酒店、金融、文化旅游等产业，目前已然塑造成横跨城市综合物业开发、现代物流、文化旅游和现代金融产业的“宝能系”。
2005年，在房地产产业籍籍无名的宝能系以深圳宝能太古城项目为起点踏上了城市综合物业开发的新征程。2009年，太古城开盘当日便为其带来了15亿元的销售额。
深圳宝能太古城的成功样本让宝能系掌舵人姚振华看到了城市综合物业开发的商业契机。2009年始，宝能吹起了向全国布局的号角。截至目前，宝能已进驻华南、华北、东北、西北等30多个重点城市。其官网披露，除了大本营深圳，宝能的布局延伸至云浮、天津、芜湖、无锡、扬州、沈阳、韶关、佛山、广州、惠州、肇庆、南宁、赣州、福州、上海、合肥、西安、北京、大连、吉林、乌鲁木齐等城市。
在频频开发新项目的同时，也有深圳地产界人士称宝能集团为“地标专业户”。例如沈阳宝能环球金融中心主建筑建成后，将以565米的高度将成为东北亚地区第一高楼、全球第七高楼。
在全国30余座城市布局的宝能系，外人对其旗下房地产公司难以一窥全貌。记者遍查工商资料发现，宝能系旗下涉足房地产行业的公司至少有30家。
深圳是宝能系的发家地，这里有宝能投资集团有限公司(下称宝能集团)、宝能地产股份公司(下称宝能地产)、宝能酒店投资有限公司(下称宝能酒店)、深圳市中林实业发展有限公司(下称中林实业)等。
在北京，宝能控股(中国)有限公司(下称宝能控股)与前海人寿合资成立了宝能世纪有限公司(下称宝能世纪)；2008年和2013年，宝能地产分别全资成立了北京市宝能置业有限公司和北京宝能房地产开发有限公司。
除了深圳和北京两个重要城市的布局，宝能系还陆续成立了广西宝能城市建设有限公司(下称广西宝能)、惠州宝能泰丰置业有限公司(下称惠州宝能)、无锡市宝能投资有限公司(下称无锡宝能)、佛山宝能投资有限公司(下称佛山宝能)、沈阳宝能泰盛地产有限公司(下称沈阳宝能)等。
带有“宝能”字样的子公司逐步构成了宝能系庞大的地产版图，但是同时的多点开花也导致了资金的巨大需求。
巨额资金从何而来？21世纪经济报道记者调查发现，银行、信托、保险等是宝能系融资的三大主力渠道。
银行贷款超120亿元
银行贷款是不少房企所期冀的，在房地产层层调控中，房企在银行贷款也屡屡受限，但是宝能系却能从各大银行拿到了相当大规模的贷款。
“深圳几乎所有的银行都做了宝能系的贷款。”上述接触过宝能集团的银行人士称，宝能系的巨额资金需求也吸引不少信贷员上门做生意。
宝能地产是宝能系下主要的地产平台，也是背负银行贷款最多的一家。目前其在深圳地区银行借款合计达22.77亿元、广东省(除深圳外)银行借款4.52亿元、全国范围(除广东外)借款合计18.02亿元，合计银行贷款为45.31亿元。
宝能集团、宝能酒店、宝能世纪等在深圳地区银行贷款分别为4.47亿元、9.75亿元、8.5亿元，另外深圳深业物流集团股份有限和中林实业的银行贷款分别为16.68亿元和12.98亿元，深圳市钜盛华实业发展有限公司(下称钜盛华)、深圳市宝钜实业有限公司等均有1亿元以上的银行贷款。
粗略计算，跟宝能系有股权关系的公司银行贷款合计为120亿元。熟悉宝能系信贷情况的知情人士指出，“上面的贷款情况主要是深圳地区的银行贷款，深圳地区外的贷款可能也有不少。另外，能查到贷款情况的公司还只是跟宝能系有明显的股权关系的，不排除宝能系还有一些隐蔽的关联公司也进行了贷款，这个在信贷系统难以查到”。
“就宝能系数量众多的贷款看，不仅有很多间接贷款，另外还存在跟贷款用途不符的情况。”上述知情人士进一步透露，真正的用途只有公司内部的财务人员才清楚，“估计是挪用到商业地产项目了。”
宝能系掌门人姚振华通过控股钜盛华实际控制了A股上市公司宝诚股份(600892.SH)。2014年1月，钜盛华将持有的全部1261.59万股宝诚股份质押给浦发银行深圳分行，用于其在该银行的融资担保。
强大的资金需求虽然吸引了不少信贷员上门，但也有银行人士感觉到了风险。上述银行人士就表示对宝能系的资产质量和还款能力有顾虑，因此考察后还是没敢放贷。
信托融资94亿
信托是宝能系仅次于银行的一个主要融资通道，其合作的信托公司主要是四川信托、华润信托、五矿信托、天津信托、中信信诚资产管理有限公司(下称中信信诚)。
“在发行信托上，宝能也实行了目前房地产业内通行的做法，即以另一项目的销售收入作为融资项目的还款来源或者抵押。”一位信托人士告诉21世纪经济报道记者。
如2014年5月，四川信托发行了一款名为“宝能集团前海人寿基地项目集合资金信托计划”，融资主体为广西宝能，预计发行规模11.4亿元，用于向广西宝能增资(持股49%)，信托资金用于南宁市五象新区“前海人寿南宁总部基地”项目的的开发建设，其还款来源为“前海人寿南宁总部销售回款”；同月，四川信托发行川宝1号深圳“宝能太古城”装修集合资金信托计划，信托规模高达8亿元，用于宝能太古城装修(主要是商用物业智能化、安保、绿化升级改造等)，还款来源是深圳硅谷北区大学城片区“西丽宝能城”一期项目的销售收入和深圳市车公庙商务区“深圳竹子林宝能公馆”销售收入。
宝能系发行最早的一款可查的信托产品应该来自五矿信托。2012年4月，五矿信托发行的“宝能太古城特定资产收益权投资集合资金信托计划”成立，募资规模8亿元，受让宝能地产持有的位于深圳市南山区已建成的太古城花园(北区)商业物业的资产收益权，资金用于宝能集团内部物流板块笋岗及清水河片区的物流仓储产业升级。2013年8月，该款信托计划提前结束。
2013年10月，天津信托开始发售“天津宝能特定资产收益权转让《回购》集合资金信托计划”，最终募集资金3.5亿元，资金用于天津宝能调整财务结构、归还其两家股东借款。
2013年11月，华润信托为宝能地产发行了一笔规模高达36亿元的信托计划，名称为“鼎新108号深圳宝能地产股权投资集合信托计划”。由合格投资者认购优先级18亿元，劣后级18亿元由宝能控股以其对宝能地产的18亿元债权认购。其中，2亿元优先级资金用于宝能地产增资，并持有宝能地产18%股权，用于深圳宝能公馆项目开发建设，16亿元用于宝能地产赣州项目的开发建设。
四川信托发行的川宝2号集合资金信托计划随后也宣布成立，规模达18亿元，优先级资金用于宝能科技园北区已建成写字楼物业的装修。还款来源为深圳龙华宝能科技园南区、深圳宝能公馆、深圳西丽宝能城的销售收入。
值得注意的是，成立于2013年4月的中信信诚资产管理有限公司，自今年1月以来已经为沈阳宝能发出了6只专项资产管理计划，募集资金合计9.18亿元，用途均为沈阳宝能中心项目。
从上述可查到的信托产品融资规模计算，加上劣后级出资，信托融资规模累计超过94亿元。
与前海人寿的关联交易
民企宝能集团获得了难得的保险牌照——前海人寿，这是宝能系地产扩张的一个重要着力点。
前海人寿成立于2012年2月，增资后注册资本25亿元，宝能集团通过子公司钜盛华实业持股20%，是单一第一大股东，宝能系实际控制人姚振华出任前海人寿董事长。
前海人寿2013年年报显示，前海人寿已实现规模保费达143亿元，实现营业收入14.71亿元，已实现盈利，净利润为956万元。
宝能系的地产资产，除了掌控在宝能系相关公司手中的部分外，持有最多的便是前海人寿。
21世纪经济报道记者调查发现，前海人寿巨额保费的投资去向之一便是房地产业。成立至今，前海人寿共披露15宗重大关联交易，通过股份转让、增资、借款等形式，全部投资于地产业，共耗资约48亿元。仔细剖析可以发现，前海人寿主要有两个方式投资于房地产，一是直接增资、借款，二则是收购宝能系旗下房地产公司的股权，通过第二种方式，宝能系也成功变现。
前海人寿直接增资、借款加码房地产业投资的案例就有：前海人寿向持有49%股权的佛山新城项目提供借款3.2亿元、向其100%持股的项目公司惠州罗浮山项目提供借款1亿元、向其100%持股项目公司惠州宝能泰丰置业有限公司增资2.5亿元。
进入房地产16年之久的宝能系，已完工或接近完工的项目不在少数，这些项目有部分的退出方式就是卖给前海人寿。近日，前海人寿披露了一项重大关联交易，其拟出资8.575亿元受让宝能控股持有的宝能世纪49%股权。宝能世纪核心资产为位于北京朝阳区望京新兴产业区的北京宝能中心大厦项目，已经于2010年竣工，目前全部投入运营。
类似的案例还有，2013年8月-12月，前海人寿分别出资2.12亿元、4.96亿元受让宝能地产、宝能商业有限公司(下称宝能商业)持有的宝能酒店12%、28%股权；出资2265万元受让宝能地产持有的惠州宝能100%股权，同时向惠州宝能增资2.7亿元；2013年11月28日，前海人寿从无锡宝能购置宝能金融大厦15-38层写字楼，并斥资4亿元，拟将其打造成前海人寿华东区总部；2013年12月18日，前海人寿出资1.302亿元受让韶关宝能持有的韶关德丰源100%股权。
实际上，前海人寿不仅从宝能系进行关联交易购买地产项目，本身也全资投资了不少地产项目，如惠州罗浮山项目、惠州宝能等。另外，2014年4月，前海人寿竞买取得宝安中心区养老项目，总地价款4亿元。随后，前海人寿向宝安中心区养老项目提供3.3亿元借款用作施工备料等。
和2013年相比，2014年前海人寿的地产投资明显加码。
数据显示2013年末，前海人寿资产总计达到了170.39亿元，其中投资性房地产为12.76亿元，占比为7.48%。虽然投资占比在保险行业中已属相当高，但是绝对值并不算高。
今年以来，前海人寿披露的编号为“临2014-01”至“临2014-06”的6个重大关联交易公告显示，前海人寿今年以来已经陆续投入了16.5亿在地产项目上，具体项目包括：向其全资子公司惠州宝能泰丰置业有限公司增资2.5亿元，后者的核心资产为位于广东惠州罗浮山的健康生态城在建工程项目；向全资子公司韶关丹霞山项目提供借款5.5亿元；向持股40%的深圳桔钓沙国际度假酒店项目提供借款1亿元；向全资子公司惠州罗浮山项目提供借款1亿元；向持股49%的广东佛山新城国际文化金融中心项目提供借款3.2亿元；向全资子公司深圳宝安中心区养老设施项目提供借款3.3亿元。
前海人寿在地产投资上的加码，一方面也许源于规模保费的大增。数据显示2014年，前海人寿规模保费仍继续高速增长，仅1-4月便实现规模保费106.5亿元。前海人寿更是公开宣称今年规模保费将达500亿元，明年实现1000亿元目标。
另一方面，前海人寿能够加快地产的布局也得益于保监会的新规。
保监会在2014年2月中旬所发布并实施《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，明确不同大类保险资产的投资总量及集中度监管比例上限，其中，投资权益类资产以及不动产类资产的账面余额占保险公司上季末总资产的监管比例都不得高于30%。而在此前，保监会规定对不动产的投资比例上限为10%。上限的调整，让前海人寿有更多的空间去投入不动产项目。
来源：21世纪经济报道
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